“期货大于负市场”或者更常见的说法“期货溢价”/“升水”(Contango)现象，指的是在期货市场中，远期交割月份的期货合约价格高于近期交割月份的期货合约价格，甚至远高于现货市场价格。这与“期货贴水”/“逆价差”(Backwardation) 现象相反，后者指的是期货价格低于现货价格。简单来说，就是你现在买某种商品，比约定未来买这种商品要便宜得多。这种现象反映了市场对未来价格的预期，以及持有成本、风险溢价等因素的影响。

期货溢价产生的根本原因

期货溢价现象的产生，通常与以下几个因素密切相关：

• 持有成本: 期货溢价最直接的原因是持有成本。对于实物商品来说，持有成本包括仓储费、保险费、运输费、资金占用成本等等。如果持有现货的成本很高，那么人们更倾向于购买远期期货合约，从而推高远期期货价格。例如，原油的储存需要专业的储罐，且需要支付高昂的仓储费用，这就导致远期原油期货价格通常高于近期期货价格。
• 供需关系: 市场对未来的供需预期也会影响期货价格。如果市场预期未来供应会减少，或者需求会增加，那么远期期货价格就会上涨，从而形成期货溢价。例如，如果市场预期未来天气恶劣，导致农作物减产，那么远期农产品期货价格通常会高于近期价格。
• 风险溢价: 期货是一种杠杆工具，风险较高。投资者购买期货合约需要承担价格波动的风险。为了补偿投资者承担的风险，远期期货价格通常会高于近期价格，从而形成风险溢价。
• 便利收益: 便利收益指的是持有现货带来的好处，例如可以及时满足生产需求、避免供应中断等等。如果便利收益很高，那么持有现货的吸引力就会增加，从而压低现货价格，导致期货溢价。

需要注意的是，这些因素并非孤立存在，而是相互影响、共同作用的。在实际市场中，期货溢价的形成往往是多种因素综合作用的结果。

期货溢价的具体表现

期货溢价在不同的市场中，表现形式可能有所不同。一般来说，在实物商品市场中，期货溢价现象更为常见。例如：

• 原油市场: 原油的储存成本较高，且存在运输和精炼等环节，因此原油期货市场经常出现期货溢价现象。
• 农产品市场: 农产品的储存也需要一定的成本，且受季节性因素的影响较大。例如，在农作物收获季节，现货供应充足，价格较低；而在非收获季节，供应减少，价格较高，从而导致期货溢价。
• 金属市场: 某些金属的储存成本也较高，例如铝和铜。这些金属的期货市场也可能出现期货溢价。

在金融市场中，例如股指期货市场，期货溢价现象也可能出现，但其原因与实物商品市场有所不同。金融市场的期货溢价通常与利率、股息等因素有关。

期货溢价的交易策略

对于投资者来说，期货溢价既是风险，也是机会。投资者可以利用期货溢价进行套利交易，例如“持有成本套利”。这种策略是指，投资者同时买入现货，并卖出远期期货合约，从而锁定利润。这种策略需要投资者对持有成本进行精确计算，并且需要承担一定的风险，例如价格波动的风险、交割风险等等。

期货溢价也可以作为一种市场信号，帮助投资者判断市场趋势。例如，如果期货溢价持续扩大，可能意味着市场对未来供应不足的预期增强，从而预示着价格上涨的风险。

期货溢价的风险

虽然期货溢价可以带来交易机会，但也伴随着一定的风险：

• 持有成本估算错误: 投资者对持有成本的估算可能存在误差，导致套利利润低于预期，甚至亏损。
• 价格波动风险: 在套利交易期间，价格可能会发生波动，导致投资者面临亏损的风险。
• 交割风险: 如果投资者选择进行实物交割，可能会面临交割的风险，例如交割品质量不符合标准、交割地点不方便等等。
• 流动性风险: 在某些情况下，期货市场的流动性可能不足，导致投资者难以平仓，从而面临亏损的风险。

期货溢价与负利率

在极端的市场环境下，例如负利率时代，期货溢价的逻辑可能会发生变化。传统的持有成本理论不再完全适用，因为持有现金本身也需要支付成本。在这种情况下，期货价格可能会受到负利率的影响，从而形成特殊的期货溢价结构。

期货溢价是一种常见的市场现象，反映了市场对未来价格的预期、持有成本、风险溢价等因素的影响。投资者可以通过理解期货溢价的成因和影响，制定相应的交易策略，但也需要注意风险。深入理解期货溢价，有助于投资者更好地把握市场机会，实现投资目标。