期权交易以其灵活性和多样性，为投资者提供了在不同市场环境下获取收益或对冲风险的工具。在众多期权策略中，牛市正购策略，即看跌期权的牛市差价组合（Bull Put Spread），是一种广受青睐的收入型策略。它适用于投资者对标的资产持温和看涨或中性偏涨的看法时，旨在通过限制风险的方式，从时间价值的衰减中获利。将深入分析这一策略的核心机制、损益特点、适用场景、潜在风险以及管理技巧，帮助投资者全面理解并有效运用。

策略核心与构建

看跌期权的牛市差价组合是一种垂直价差策略，其核心在于通过同时卖出和买入相同到期日、相同标的资产但不同行权价的看跌期权来构建。具体操作步骤如下：

1. 卖出（Sell）一份较高行权价的虚值（Out-of-the-Money, OTM）或轻度实值（In-the-Money, ITM）看跌期权： 这一步是策略的收入来源，投资者通过卖出看跌期权来收取权利金。通常选择虚值看跌期权，因为其到期作废的概率相对较高。
2. 买入（Buy）一份较低行权价的虚值看跌期权： 这一步是策略的风险控制部分，投资者通过支付权利金来获得一份保护。这份看跌期权的行权价必须低于第一步卖出的看跌期权的行权价，且到期日相同。

由于卖出看跌期权收取的权利金通常会高于买入看跌期权支付的权利金，因此整个组合会产生一个净权利金收入（Net Credit）。这种组合的构建，使得投资者在看涨或中性市场预期下，能够通过收取权利金来盈利，同时将潜在亏损限制在一个可控的范围内，避免了裸卖看跌期权所面临的无限下行风险。

损益分析与关键点

理解任何期权策略的关键在于掌握其最大利润、最大亏损和盈亏平衡点。对于看跌期权的牛市差价组合，其损益情况如下：

• 最大利润： 当标的资产价格在期权到期日高于卖出看跌期权的行权价时，两份看跌期权都将到期作废，投资者无需承担任何义务。此时，策略的最大利润即为期初构建组合时收取的净权利金。例如，卖出$50行权价的看跌期权收到$2权利金，买入$45行权价的看跌期权支付$0.5权利金，则净权利金收入为$1.5。如果股价到期时高于$50，则最大利润为$1.5。
• 最大亏损： 当标的资产价格在期权到期日跌破买入看跌期权的行权价时，两份看跌期权都将处于实值状态，投资者将面临最大亏损。最大亏损的计算公式为：(卖出看跌期权的行权价 - 买入看跌期权的行权价) - 净权利金收入。以上述例子为例，如果股价到期时跌至$40，则$50看跌期权亏损$10，而$45看跌期权盈利$5。总亏损为($50 - $45) - $1.5 = $5 - $1.5 = $3.5。这$3.5就是最大亏损。
• 盈亏平衡点： 盈